本文摘要：

如此高的集中度会让市场担忧。

如此高的集中度会让市场担忧。事实上，乐祥的招股说明书中的会计师声明中已经强调了乐祥存在信用集中风险，主要是因为公司的商业应收账款大部分来自公司的前五名客户。

乐翔在招股书中表示，公司是基于算法的产品推荐技术，协助自媒体出版商的用户为粉丝的网络流量匹配合适的产品。

不过《商业数据派》咨询了资深营销专家。他表明，这种“流量差”业务所涉及的算法并没有很高的技术壁垒。

无论是基本标签信息、对应同义词还是长尾关键词匹配技术，都很容易被复制，这与目前字节营销系统的算法推荐能力不同。

乐祥的超额认购高达1632倍。三个黑市一度高达25%到77%，但上市后很难马上拿到破票。

9月23日，乐翔收于2.7港元，比2.88元的发行价低6.25%。这是香港股市今年首次出现数千倍超额认购。

到今年第一季度，90%的音乐享受收入是通过微信持有的效果营销服务获得的。2020年第一季度停止享受服务的微信人数为3806人。这些人自称共有7.33亿粉丝。

编辑|王一粟

但能享受一份行动吗？

客户、供应商集中水平高附加音乐90%以上的收入是通过微信持有的效果营销服务获得的。

因为颤音、Aauto rapper等短视频平台的兴起，很多用户和内容创作者被分流，然后广告主的预算蛋糕被拿走。

在流量导向的互联网时代，享受量看起来确实不错，但实际上，无论是客户过度集中还是供应商过度集中的问题，乐享的五大客户占其收入比重划分为82.9%、73.4%、50.3%及63.3%。在2017、2018、2019、2020年第一季度。

(制图：商业数据学院)

除了客户集中度高，还有供应商集中度高的问题。此外，今年第一季乐享仅靠4家供应商就撑起了其1.25亿的生意业务额。.还存在客户和供应商重叠的问题，招股书中披露，排名前五的客户之一的客户B和供应商F属于同一集团。2019年，公司向客户B提供游戏应用效果营销服务，向客户B收取526万元，2018年向供应商F购买大型文字自媒体平台，向媒体出版商支付1700万元用户流量。

但从去年到今年，音乐享受的应收账款持续上升。今年第一季度，音乐享受的商业应收账款达到1.47亿元，接近2019年底的两倍，但信用损失拨备很少。以客户F为例，去年底拨备只有410万元，而2018年高速增长和长期享受的拨备只有90万元。

(制图：商业数据学院)

该公司表示，香港作为进入内地和国际市场的门户，可以使全球市场的国际投资者广泛进入公司，进一步增强公司的品牌意识，拓宽资本市场的融资渠道，支持公司业务发展日益增长的融资需求。

(制图：商业数据学院)

这对于很多投资者来说是一个不好的信号，香港投资者并不认可互联网公司“花钱买流量”的模式。

比如乐祥在业绩上如果交不出及格成绩单，很可能会被香港资本市场彻底遗忘。

通俗的说信贷亏损拨备类似一个财政准备金是为了防止应收帐款泛起问题而泛起财政危机。

但我们看到乐享两者的差距很是大说明财政风险很高。

在这种财政不康健的情况下乐享仍旧为了获取流量不惜一切价格。然而流量的获取正在水涨船高成本越来越高。

今年第一季乐享用于购置流量的预付款已经到达2.02亿元而同期的营收才只有1.67亿元。

而在微信平台由于市场疏散实际上留给乐享的时机也是很是少。由于新媒体营销市场极其疏散只管是效果类自媒体营销行业市场排名第一但乐享只占了1.5%的市场。

而自媒体营销行业的整体越发疏散五大到场者在2019年的市场占有率不到2%乐享只占了0.3%而排名第一的公司占了0.6%。

这是个很显着的信号新媒体营销中左手买、右手卖的流量差生意行不通了。

（制图：商业数据派）

从乐享的商业模式来看已经进入瓶颈期。乐享一方面通过资助自媒体公布者流量变现来获取流量另一方面再向行业客户和商家提供效果类营销服务其中2019年及2020年一季度来自游戏、视频及工具APP等应用的投放是主要泉源划分占总营收的69.6%和80.6%。

乐享现在也在结构短视频业务但现在看来营收占比还是很是少2018年开始结构但2019年、2020年一季度的营收占比仅有5.6%和6.4%增长速度也不快今年第一季收入也只有1067万元。

但实际上乐享登陆香港市场未必是一件好事停止9月23日乐享的市值为58.7亿港元熟悉香港市场的投资者都知道在香港市场简直就是“中小票的地狱”市值在50亿至100亿的公司通常没有投行笼罩成交量及流动性都极低。

就整个新媒体营销行业而言越来越依赖技术的水平只有通过较高的技术匹配才有可能提升客户转化率进一步提高自身的流量采买价值依赖低技术手段的“流量差”买卖会越来越难生存。

文｜王大可

乐享在招股书中强调了短视频的重要性数据显示2019年短视频平台在中国的MAU到达6.27亿人每名用户平均每月花费时数为28.8小时而到2024年这一数据有望酿成8.43亿人以及42.7小时意味着到时候每人天天会花靠近1.4小时在短视频平台。

今年港股市场热闹特殊拥有腾讯观点及新媒体观点加持的乐享互动（06988.HK）登陆港股由于观点新奇吸引了许多投资者的关注乐享每股订价2.88港元中签率只有10%冻资金额凌驾2800亿港元是今年新股排名第四名。

广告主都越发重视效果类广告的转化率这也从一定水平上解释了为什么流量获取成本越来越高但乐享的营收增长比例却没有相应按同样比例增长。

另一方面香港投资者的财政分析能力整体水平较高对于上市公司的财政体现很是在意尤其是盈利能力而乐享的毛利率和净利润率连年下跌。

（制图：商业数据派）

以上种种对于盼望资本市场的乐享来说香港未必是一个很好的选择。

可是以乐享这样的商业模式能够在资本市场驻足已经不易短视频是否能够突围为乐享多争取一些时机也许需要更多的时间来磨练。

这不是乐享第一次接触资本市场2016年10月北京乐享股份在新三板上市但由于新三板仅向合资格的投资者开放现在生意业务量比力小限制了公司公然筹集资金以连续支持其业务增长也限制了股东的变现能力于是在2018年11月北京乐享决议重新三板退市。

“宅经济”动员了许多抖音、快手、B站等视频新媒体平台的热度而作为最早成熟的新媒体生态之一——微信也早已动员起一批营销公司“先富起来”乐享互动就是其中较为头部、且为数不多的上市公司之一。

由于乐享的客户及供应商如此集中给乐享带来了很大的财政风险尤其是在商业应收账款上实际上已经有客户泛起了拖欠款的情况。乐享称在2019年12月31日有一笔应收账款共1440万元未付乐享在2020年5月向客户F发出状师函现在正在准备接纳进一步执法行动包罗向法院起诉客户F。

在这种情况下在2019年底和2020年第一季乐享都泛起了谋划负现金流划分泛起了-6430万元和-5020万元的负现金流的情况乐享称主要因为公司向大型供应商录得高预付款为的就是让自媒体流量取得有利价钱。

（制图：商业数据派）

作为腾讯观点股又有嘉实基金和移卡作为基石投资者为何乐享上市后仍然破发？这家90%仍来自靠微信平台的新媒体营销公司究竟能走多远？

短视频变现服务的市场规模在2019年为109亿元预计到2024年到达578亿元年复合增长率为39.6%这些都意味着很大的时机。